通脹、經(jīng)濟雙韌性，就業(yè)保持強勁。美國處于強通脹周期，控通脹壓力依然較大。2024年一季度美國通脹數(shù)據(jù)持續(xù)超預期1-5月CPI環(huán)比持續(xù)正增，PPI同比連續(xù)4個月保持上行。美聯(lián)儲開始關(guān)注再通脹的風險，強通脹周期的壓降也需要付出較大努力。居民工資增速較2023年有所下行，但下行速度明顯放緩，房租同比增速下行受阻，核心CPI延續(xù)高位。工業(yè)品通脹也有所上行，給通脹帶來一定不確定性。

圖：PPI和進口價格回正，核心CPI壓力上行（%）

美國下半年核心通脹矛盾依然突出，房租下調(diào)存在阻力，大選提升通脹風險。兩黨候選人政策主張均帶有一定程度的驅(qū)動通脹的特點，一是國際貿(mào)易政策都具有增加或延續(xù)高關(guān)稅的可能，可能帶動產(chǎn)業(yè)鏈價格抬升;二是兩黨均提出擴大基金投資、支持制造業(yè)的計劃，來提振美國經(jīng)濟，財政支出的擴張可能會刺激需求，并推升通脹中樞。高利率和高房價影響下，美國房屋銷售受到抑制，房屋購買力承壓，疊加移民帶來租房需求增長，租金難以大幅回落。OPEC+自愿減產(chǎn)協(xié)議逐步到期，能源價格仍有波動風險。

大選給美國對華政策帶來階段性擾動，或影響我國出口節(jié)奏。美國兩黨對華的關(guān)稅科技政策大的方向基本一致，特朗普對關(guān)稅政策上相對更加激進，特朗普如果重回白宮，市場對不確定性的擔憂可能帶來市場階段性擾動加劇。中美矛盾的根本在于中美對于高端產(chǎn)業(yè)鏈的爭奪，美國當前關(guān)注其國內(nèi)制造業(yè)供應(yīng)鏈的完備，中國當下注重提升高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，來減少對彼此的依賴。

經(jīng)濟、通脹、就業(yè)、股票、金融業(yè)風險等多方牽制下，年內(nèi)降息預期幅度和次數(shù)均被壓縮。2024年預期降息1-2次，首次降息或在9月其至后延。（1）從經(jīng)濟和就業(yè)來看，經(jīng)濟仍具韌性，就業(yè)缺口依然較大，未來有望保持韌性。（2）從通脹來看，就業(yè)缺口較大，工資上漲的趨勢持續(xù)，私人服務(wù)需求偏強，房租下行放緩，去核心通脹進程整體受阻。（3）從美股來看，受經(jīng)濟韌性和AI產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的影響，年初以來海外持續(xù)上調(diào)美股盈利預期，美股當前的風險主要在于估值偏高。如果美股不出現(xiàn)大幅下跌，對降息的訴求放慢。（4）從金融市場風險來看，大型商業(yè)銀行經(jīng)營整體保持穩(wěn)健，利率延續(xù)高位帶來銀行業(yè)壓力加大，中小銀行的面對存款流失、息差收窄的沖擊更大但整體風險可控。并且市場提前交易降息，金融條件已經(jīng)明顯寬松。（5）從政治視角出發(fā)，總統(tǒng)大選年對降息的推動有限，因為通脹與選民生活息息相關(guān)，財政政策支撐延續(xù)，經(jīng)濟保持韌性，大選年不與貨幣政策寬松掛鉤。